均胜电子vs三花智控vs拓普集团vs汇川技术， 皇帝新装or钢铁侠？

如果有来生，要做一棵树，

站成永恒。没有悲欢的姿势，

一半在尘土里安详，

一半在风里飞扬；

一半洒落荫凉，

一半沐浴阳光。

非常沉默，非常骄傲。

从不依靠，从不寻找。

如果有来生，要化成一阵风，

一瞬间也能成为永恒。

没有善感的情怀，没有多情的眼睛。

一半在雨里洒脱，

一半在春光里旅行；

寂寞了，孤自去远行，

把淡淡的思念统带走，

从不思念，从不爱恋；

如果有来生，要做一只鸟，

飞越永恒，没有迷途的苦恼。

东方有火红的希望，

南方有温暖的巢床，

向西逐退残阳，向北唤醒芬芳。

如果有来生，

希望每次相遇，

都能化为永恒。

- 三毛《如果有来生》

三毛，不亏是有大气魄的奇女子

她的这首《如果有来生》，

气势磅礴，深情似海，没有一丝的矫揉造作。

你呢，如果有来生，你希望自己如何？

其实，何必一定要去想来生呢，当下的这一世，

依旧有充足的时间让自己做出改变。

人与人之间，按照萨摩教的说法，其实上一世并不相同，

有的是一株植物，有的是一个动物，有的是一个人，

这多少能解释了，对同一件事，很多人看法大相径庭，几乎是一种必然。

求同存异，其实很多时候，很多事，

争辩，是一种最无聊的方式，除非是切身的利益相关（哪怕是如此，也未必要争辩）。

维度不同，无需争辩，让事实来证明未来即可。

做，永远要比说更重要。

2025年9月20日星期六，开启新的一篇文章。

这一周的市场，前三天本无大碍，小碎步走着，无奈，周四上午的一次上冲，竟成了一个分水岭，从此账户红绿大不同。

人在江湖飘，哪能不挨刀。小编一直的理念是，该挨的刀避免不了，但要挨的有价值，犯过的错误，是必然要交的学费，但同样要交的有价值。

人的能力都是有边界的，在这个市场上挣钱，猫有猫道，鼠有鼠道，只要有道就好，人都在自己的模式内挣自己认知范围内的钱，模式可以更新，认知可以扩大，但又谈何容易。

比如小编之前很少玩券商板块的票，当主观认为行情要来，证券板块要启动的时候，几乎是小高点入，周五挥泪斩马谡。或许是因为在芯片半导体领域吃的太饱了，账户膨胀的太容易了，轻易的跨界去玩一个不太熟悉的领域，更何况是一个有着渣男中的渣男称呼的领域的票，不挨刀才怪呢。

我们不能在亏钱了的时候，才想起要敬畏这个市场，我们不能在账户深陷泥潭的时候，才想起要做止盈止损，我们不能老是意淫着这个市场会如何如何上冲，我们不能老是想象着这个板块会怎么怎么牛叉，而事实是市场在猛烈下调，看中的板块毫无起色，自己的账户在缩水。

规矩，纪律，心态，永远是在做交易之前就要有的的东西，而不是事后。

市场是残酷的，市场是残酷的，市场是残酷的。重要的事情说三遍，亏钱的时候要这么重申自己，挣钱的时候更要如此告诫自己。

所有人在这个市场都会犯错，区别在于，有的人犯错了记住了教训，修正了人性弱点，而有的人，一而再，再而三的犯错，毫无悔改，这样的人，早晚会被市场淘汰。

我自己的体会，自己认真研究的票，挣钱的概率极大，而跟随别人建议的票，亏钱的概率极大，因为不是你认知范围内的票，你根本拿不住，要么入晚了，要么出早了，所以我给自己的一个约定是，任何一只票，入手之前，反复认真的研究，提高自己的审美，这一点非常重要，这么一个五千多只票的市场，杂毛太多，人与人之间的认知差异太大。

一切，以我为主。无论模式，票，还是心态。形成独属于你自己的东西，离稳定盈利才能更进一步，没有这套东西，盲目听信任何一个人，都是你的错。

沉沉浮浮，这个市场有短线选手，有中长线选手，有图形派，有价值派，所以很容易让人诞生出一个最根本的问题：

玩股票的根本是什么？决定一只股票上涨或者下跌的根本因素是什么？

一只股票，下一分钟的走势，是否可以预测？如果一只票下一分钟的走势都做不到准确预测，又谈何下一小时，下一天，下一周乃至更长时间呢？

板块的轮动是否可以预测，今天是固态电池，明天是否依然是固态电池，会不是是机器人，会不是是芯片半导体，会不会是AI算力，板块的轮动是否真有规律可循？

再放大，大盘的走势是否又能预测？明天是红还是绿，有的人猜红，有的人猜绿，似乎总有一半的人是对的，那如果再分上下午呢，是冲高回落还是低开高走，是N字型还是M型，又或者是斜上45度角或斜下45度角呢？

一句话，这个市场能预测么？

答案是能，任何人都有预测的权利，包括自以为是的能力，但不要太当真。

预测只是一个应对策略的预估，或者，我们只能做好自己的应对，甭管市场是上还是下。

当预测与市场走势相悖时，务必要记得及时变通。

回到根本上，玩股票的根本是什么？无非是好股票，好价格，好时机。

很多人，都在肆无忌惮的预测一只票明天是否封板，是否能走成龙头，是否能弱转强，是否能走出地天板，等等，这是一种情绪博弈，既然是情绪博弈，就意味着，概率问题，只是概率或大或小的问题。

而另一个更扎心的 问题是，在量化时代，在镰刀越来越锋利的年代，玩概率，最终下来，胜算到底有多大？很多人是否想过这个问题。

大概率，玩概率游戏，你是玩不过量化，玩不过技术拔尖者，玩不过更锋利的镰刀的，在这个现实之下，你还硬要玩概率游戏，硬要玩情绪周期，硬要往里冲么？

更何况，现在的市场风格是什么？连板越来越低，一度控制在只有3板，而容量票越来越疯，各个领域的明星股，易中天（中际旭创，新易盛，天孚通信），纪连海（寒武纪、工业富联、海光信息），PCB的胜宏科技，芯片的中芯国际，创新药的药明康德，电池的宁德时代，稀土的北方稀土，等等大块头，都在翻着跟头涨，2倍，3倍，4倍，5倍，你还熟视无睹么？

很多人，活在自己的世界里，真的是一种悲哀，要睁开眼看看，世界已经变天了，早就不是连板时代了，早就不是炒小炒差时代了（尽管后续不排除风格会转换）。

认清一个票的基本面，应该是做一只票的根本。这一点，永不过时。

额，再多说一嘴，从操作的角度，偶尔小赢小亏，坚决杜绝大亏，大盈的时候敢于上重仓，极致的盈亏比，而不是胜率比，才是玩股票挣钱的正确打开方式。而很多人却是做反了，尤其在杜绝大亏方面，做的很差，总觉得死扛着能回来，素不知，一方面你的子弹有限，死扛着的票占用了子弹，就意味着其他有机会盈利的票的舍弃，更关键的是，何时回本？鬼知道。同理，盈利的时候不敢上重仓，老想着落袋为安，格局甚小，也就决定了，这类人，挣不到大钱。

板块而言，贵金属和有色板块，在美联储降息落地的情况下，利好兑现，回落明显；在中芯国际测试国产DUV光刻机的消息刺激下，芯片半导体板块，尤其是光刻机设备和材料领域持续发力（中微公司、北方华创、长川科技、南大光电等，凯美特气更是三天两板）；国产算力板块持续走强（中科曙光、紫光股份、光迅科技、华工科技以及生益科技等）；在英伟达微通道液冷工艺（WLCP）新要求的刺激下,液冷板块一度冲高明显（英维克、申菱环境、中石科技、飞荣达、大元泵业、海鸥股份等），当然周五也是回落明显；上周末写的游戏板块挺给力的（完美世界、星辉娱乐、恺英网络等），消费电子和固态电池也是时有表现，最显著的应该就是人形机器人板块了，在马教主的带动下，无论是T链还是宇树科技链一度火爆异常，当然周五也是来了个团灭。

在这个背景下，我们这周就看看周五几乎已经是被打入冷宫的人形机器人板块是否还有的救，像什么高标的首开股份就不聊了，本来血统也不正宗，宇树机器人龙头的卧龙电驱，营收惨淡，跟其龙头地位也不太匹配，索性看一下其他几个龙头，均胜电子、三花智控、拓普集团，再加上一个实力派的汇川技术，总体质地如何。

言归正传

01

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认识均胜电子、三花智控、拓普集团和汇川技术

均胜电子, 坐标宁波, 1993年上市

公司主要从事汽车电子和汽车安全两大业务，汽车电子业务主要包括汽车智能解决方案（涵盖智能座舱域控、智能网联、智能驾驶等业务领域）、人机交互产品以及新能源管理系统，汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品。

营收权重而言，汽车安全系统营收占比7成，汽车电子系统营收占比3成。

国内国际营收占比基本是25%:75%，外驱导向型。

2024年研发投入36.8亿，研发营收占比6.6%，超过5%的优秀线。

三花智控,坐标杭州, 2005年上市

公司业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务。制冷空调电器零部件业务致力于建筑暖通、电器设备专业化经营，主要产品包括四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等，广泛应用于空调、冰箱、冷链物流、洗碗机等领域；汽车零部件业务专注于汽车热管理领域的深入研究，主要产品包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵、新能源车热管理集成组件等，广泛应用于新能源汽车和传统燃油车。

营收权重而言，制冷空调电器零部件营收占比6成，汽车零部件营收占比4成。

国内国际营收占比基本是55%:45%，内外驱相对均衡。

2023年研发投入13.5亿，研发营收占比4.8%，接近5%的优秀线。

拓普集团, 坐标宁波, 2015年上市

公司主营业务为汽车零部件的研发、生产及销售，主要产品包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共八大业务板块，主要客户包括国际国内智能电动车企和传统OEM车企等。另外，成立电驱事业部切入具身智能机器人业务是公司的一个重要战略举措。具身智能机器人是一个具有广阔发展前景的领域，拓展机器人业务，为公司打造新的增长曲线。

营收权重而言，主要业务还是内饰和底盘业务，合计营收占比6成，其余则包括减震业务、汽车电子和热管理系统等；而刚刚成立的电驱事业部，2024年营收仅为0.13亿。

国内国际营收占比基本是75%:25%，内驱导向型。

2023年研发投入2.6亿，研发营收占比4.5%，接近5%的优秀线。

汇川技术, 坐标深圳, 2010年上市

公司形成四大业务：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通。

通用自动化 产品包括：变频器、伺服系统、控制系统（PLC/CNC）、工业机器人、高性能电机、精密机械、气动元件、传感器、工业视觉等工业自动化核心产品及解决方案。变频器是通过改变交流电机的工作电压和频率来控制电机转速及转矩，以满足设备节能、工艺调速等需要。伺服系统是自动化运动控制环节的核心部件，可实现对速度、转矩与位置进行精确、快速、稳定的控制。PLC（Programmable Logic Controller，可编程控制器）是设备自动化/产线自动化及流程工业的“大脑”，可通过数字或模拟输入/输出，控制各类的机械或生产过程。工业机器人是广泛用于工业领域的多关节机械

新能源汽车 产品包括：电驱系统（电机、电机控制器、电驱总成）和电源系统（DC/DC、OBC、电源总成），主要为新能源乘用车、新能源商用车（包括新能源客车与新能源物流车）提供低成本、高品质的综合产品解决方案与服务。

营收权重而言，通用自动化类营收占比4成，新能源汽车&轨道交通类营收占比4成多，智慧电梯电气类营收占比1成多。

国内国际营收占比基本是95%:5%，绝对的内驱导向型。

2023年研发投入31.4亿，研发营收占比8.5%，超过5%的优秀线。

均胜电子财报数据

2024营收558亿, 过去5年营收复合增长率3%，过去10年营收复合增长率21% ；2024年营收增长0%，2025H1营收增长12%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为16%, 2024毛利率是16%, 2025H1上升到18%。

2024年自由现金流15.3亿, 创了历史新高；自由现金流年度之间波动较大。

2024年底金融资产74.8亿, 金融负债239.8亿，有息负债负担不是一般的大，且少数股东权益高达31.68%。

三花智控财报数据

2024营收279亿, 过去5年营收复合增长率18%，过去10年营收复合增长率16% ；2024年营收增长14%，2025H1营收增长19%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为29%, 2024毛利率是27%, 2025H1回升到28%。

2024年自由现金流34.5亿, 创了历史新高，过去10年自由现金流全部为正，均值为15亿，挣钱杠杠的。

2024年底金融资产52.6亿, 金融负债41.9亿，资本资产结构中规中矩。

拓普集团财报数据

2024营收266亿, 过去5年营收复合增长率32%，过去10年营收复合增长率24% ；2024年营收增长35%，2025H1营收增长6%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为25%, 2024毛利率是21%, 且最近5年的均值为22%，还算平稳。

2024年自由现金流17.7亿, 历史小高点是2023年的22.9亿，过去10年自由现金流同样全部为正，均值8个亿，挣钱毋庸置疑；且2025H1相比去年同期大幅增加，从2.3亿增加到14.8亿。

2024年底金融资产50.5亿, 金融负债68.9亿，资本资产结构中规中矩。

汇川技术财报数据

2024营收370亿, 过去5年营收复合增长率26%，过去10年营收复合增长率30%；2024年营收增长22%，2025H1营收增长26%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为40%, 2024毛利率是29%, 营收增速没问题，但毛利率下滑较为明显。

2024年自由现金流65.5亿, 创了历史新高，过去10年自由现金流同样全部为正，均值达到16亿，且2025H1相比去年同期也是大幅增加，从13.9亿增加到24.1亿。

2024年底金融资产56.6亿, 金融负债41.5亿，长期股权投资24.9亿，相对不差钱。

02

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均胜电子、三花智控、拓普集团和汇川技术估值

对于均胜电子，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为21%，估值如下：

对于三花智控，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下:

对于拓普集团，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为24%,, 估值如下:

对于汇川技术，我们以2021-2024年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为26%, 估值如下:

解读:

均胜电子、三花智控、拓普集团和汇川技术, 本质上而言，称之为4家汽车零部件公司更为合适，只不过从人形机器人炒作的角度，四家公司各自抱了几条大腿，股价蹭蹭往上涨；其中均胜电子具有智元机器人和特斯拉机器人概念，三花智控和拓普集团属于典型的特斯拉机器人tire1供应商，而汇川技术的客户同样包括特斯拉、优必选和小米以及宇树机器人等。

均胜电子，两大软肋，有息负债负担比较重，少数股东权益比较高，意味着上市公司相当一部分权益不归上市公司股东所享有，我们基于其过往10年的营收增速来预估其未来10年，还是有一定乐观成分在里面的，即便如此，对应的估值也仅在39.06元附近，跟周五刚刚创下的历史小高点39.98元差了0.92元。至少这个价格还不算特别离谱，毕竟后面还能看3个板的极限值空间。

三花智控，总体基本面还是不错的，且营收增速近10年来保持了匀速增长，同样出于一定的乐观成分在里面，我们在其过往10年营收增速均值20%的基础上，拔高到25%，对应的估值为47.44元附近，与周四的历史小高点46.09元相对接近。

拓普集团，过去10年总体营收增速还是不错的，唯一美中不足的就是2025年营收下来了，所以我们这儿估值采用了相对折中的过去10年的营收增速作为其未来10年的增速预估，对应的估值为70.56元附近，极限值为91.73元，周四的历史小高点86.88元尚且在极限值以内。话说如果我们估值营收增速提升到30%，估值将达到可怕的106.58元附近。一切，皆有可能。

汇川技术，2024年65.5亿的自由现金流实在太猛了，谨慎起见，我们采用了2021-2024年4年间的平均自由现金流作为估值基数，营收增速没啥太大问题，过去5年和2025H1的营收增速都是26%，对应的估值为82.07元附近，跟最新的收盘价81.70接近。

当然如果我们以最新的2024年自由现金流作为估值基数，估值将达到惊人的150.21元附近，有点太吓人了，就不是当下的2200亿市值了，而是4000亿市值。

4家公司的情况汇总如下：

坦白而言，四家公司各有优劣，均属于实力派选手，如果优中选优的话，还是三花智控和汇川技术总体基本面略占优势一些，均胜电子估值也只能拔高到这了，而拓普集团和汇川技术如果打开天花板，估值均可以再高看一眼。站在这个时点上，个人略看好三花智控一些。

从板块的角度，9.3阅兵之后，固态电池和人形机器人均在某种程度上起到过度题材的作用，断断续续，持续活跃了大半个月，我们不能因为一个题材活跃的时候就猛吹，而一个题材冷却的时候就再也无人问津，做股票不能像这个社会中的人情冷暖，锦上添花的事少做，而雪中送炭的事要多做。相对客观而言，人形机器人，大规模量产尚没有出现，特斯拉也已经辟谣了1万台订单的事，但中长期讲故事的角度，想象空间还是可以的。

周四尚如日中天的人形机器人板块，周五突然打入了冷宫，整个板块几乎被团灭，也再一次显示了资本市场的冷酷和残忍，正常推断，下周一还是有望修复一下的，如果高标股（比如首开）缺乏人气，反弹无力，那就还是维持观望吧，反之，如果周一开盘类似首开、卧龙和三花等人气股开始放量反攻，则又可以高看一眼，整个板块或许还有望持续几天。

大盘而言，短线看调整吧，尽量控制好仓位，保不齐哪天再来个中阴线，辛辛苦苦积累的那点利润说不定全还回去了，我们周四的视频本来说了三个方向，芯片半导体（尤其是光刻机光刻胶方向），国产算力和人形机器人，人算不如天算，人形机器人周五被团灭，就剩下另外两个方向了，其实周五的盘面，军贸概念和雅下水电站等基建股方向也有一点活跃，但持续性更是存疑，暂且还是看好芯片半导体和国产算力吧，毕竟科技属性更浓一些，但仓位控制还是应该放在第一位的。其余的，就看下周一收盘后，几大巨头发布会的内容吧，希望不仅仅是总结过去，如果有更刺激的展望未来的东西，则不排除大盘注入新的活力，再次起飞。祈祷。

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孔东亮, CPA

2025/09/20