访谈录：多晶硅价格见顶了吗？

“我的期货”多晶硅访谈录 时间：2025年7月19日星期六 内部交流，仅供参考。

回答人杨清亮，博士，教授，期货分析和投资爱好者。

1、问：引发多晶硅这波反弹是什么因素？

答：确实是反弹，因为目前价格刚好是上市时的价格，不过部分合约已经突破，创了新高，说大涨也对。至于怎么涨的，其实就是人心思变，完全是资金情绪推动，和市场供需关系不大。推动资金看涨的核心逻辑是反内卷政策，因为政策对商品影响权重超过供需逻辑，因而短期受政策预期大涨。这是一个因素，还有一个因素是前期投资者受供需逻辑影响，认为多晶硅供大于需，价格预期偏空，做空是主逻辑，产业亏损，卖盘压力大。其实是很多人想当然，事实并不是这样。多晶硅这个品种背后是寡头产业，集中度高，价格会受少数企业垄断，产业定价权极强。说直接点，就是操控价格很容易，这个和反垄断是相悖的。

2、问：目前多晶硅多空的分歧点在哪里？

答：多头看宏观预期，认为光伏企业是反内卷的重点，未来政策落地还会推动整个产业继续出清，多晶硅价格必然大幅上涨，5万-6万只是短期价格的预期，绝对不是终点，未来还会继续上涨。空头看供需弱现实，认为目前市场需求还是偏一般，没有下游对产品有效消化，只是供给侧的预期，不足以推动价格持续上行，短期就是炒作，炒得越高，未来跌得越狠，肯定一地鸡毛，回归现实跌到3万是迟早的事情。这两种看法是非常极端的多空对峙，多头看强预期，空头看弱现实，到底是现实向预期转变，还是预期向现实归回，短期不好说，只能说各有道理，只能走一步看一步。因为金融资金站台多头，散户资金偏向看空，产业资金参与度极低，因而从对手盘角度出发，多强空弱，空头不占优势。

3、问：你认为盘面达到多少是正常价格？

答：既然是资金盘，根本看不到合理价格。按照多晶硅的成本来看，目前平均加权后的现金成本大概在3.6万左右，完全成本在4.4万左右。在资金情绪推动下，期货价格是不能锚定成本的，看情绪拉到哪里，哪里就是正常价格。就像当年的动力煤和锰硅一样。非要锚定成本，强预期背景下，更多是交易完全成本预期。

4、问：盘面价格这么高，一度突破4.5万，都超过企业完全成本了，怎么他们还不愿意套保卖仓单？

答：多晶硅的交割品是品牌交割，上市初期，交易所公布了7个交易品牌，主要是头部企业生产的商品。包括永祥、大全、新特、蒙特、丽豪、亚硅，截止目前后面三家还没注册过交割品。也就是说，交割品是非常稀缺的，不是空头不愿意套保，而是价格高或者低，因为交割品少，空头是无法去套保卖出的。品牌交割限制，极大压缩了空头的交割能力，一旦这7个品牌，实际上是6家，不卖交割品，哪怕盘面价格涨破天，空头也只能干瞪眼。随着期货持仓逐步扩大，大量空头都是投机资金，对手盘可以利用空头这一弱点，只好交易所不干预，可以充分逼仓。

5、问：那品牌企业利润这么高了，为什么不卖交割品？

答：交割品和市场流通的商品标准有差异，交割品的指标参数高于通用标准，企业并非无法生产，而是生产交割品要对企业有一定吸引力，甚至有利可图，他们才会开辟专业生产线来生产交割品。头部企业对期货兴趣不高，暂时没有太多产线用于交割品生产。即便是改线，也需要一定的时间周期。而金融市场波谲云诡，也是短期大幅拉升起来的，企业哪有那么快的时间去调整啊。

6、问：都是反内卷，为什么多晶硅波动最大？

答：这个我在以前说过，主要是产业集中度太高，光伏产能这两年又扩张太大，很多产能还没投产就面临关闭。反内卷最迫切，也好反。库存也就30万吨左右，几个月就能消耗完，加上是新品种，大部分投资者不太清楚多晶硅的生产和销售流程，期货管理上也有不完善的地方，有漏洞就容易被利用。其实反内卷在其他行业和工业品也有动作，只是多晶硅因为价格本身波动大，被过于放大。

7、问：网上广为流传的各个企业的成本清单，是真的吗？

答：我认为不靠谱，所有企业从来都未披露过自己的现金成本和完全成本，除了部分企业在年报中提过以外，并无公开资料。这份清单是一个研究员通过电话调研获取并自行计算的结果，不具有权威性。

8、问：东方希望为什么要辟谣？

答：主要还是压力大，而且确实是子虚乌有。一方面企业自己都不十分清楚自己的成本是多少，外界传的成本肯定有问题。因为成本是随着电价、原材料、人工和管理费不断变化的，企业也需要通过各种统计和审计才能有比较准确的结论，甚至涉及企业秘密，外界怎么知道。另外东方希望的工艺先进，多晶硅成本极低，不可能低于成本销售的。完全没有必要，即使不涨价，人家也没低于成本出售。晶诺也发了声明，晶诺企业相对头部比较小，年产能不足10万吨，而且成本偏高，企业压力可能确实较大。另外东方希望和晶诺都没有注册期货品牌，也就没商品用于交割，对期货市场不产生影响。

9、问：多晶硅这么疯狂涨价，下游企业能接受吗？

答：头部企业都是上下游一体的企业，工业硅相对分散，技术门槛低，企业多，而且要供应合金和有机硅企业，多晶硅产业集中度高，像通威，是产业龙头，几乎通吃上下游整个光伏产业链。即便是部分企业只生产原料，不生产成本，但是整个产业同呼吸共命运，要亏损，会导致产业链大部分企业都陷入亏损。目前来看，多晶硅企业大幅涨价，肯定是不利于单晶硅和组件企业原料购买的，不过一般来说，上下游都有长协锁定供应链，下游对短期价格波动不敏感。另外光伏企业的成品价格因素中，多晶硅占比不大，对成品影响也不大。还有出口商品对价格也不是特别在意。

10、问：请问你认为现在价格到顶了吗？

答：这个不好预测。市场前期预测的4.5万压力，短期明显已经突破了，市场走强预期，远期合约大幅升水，有合约最高已经涨到4.7万附近，已经逼近5万大关，周五回调以后有所回落，可能短期压力就在5万附近。但是中长期来看，则不好预测，按照目前这么高的情绪，不排除远期还能进一步上移。但是从供需角度来说，年内现货N型致密料价格超过5万，可能性不大。因为一旦价格持续上涨，企业有复产需求，大量生产可能会抑制价格上行。至少现货是这样的，现货价格大幅上行的空间已经受限，个人看不到5万以上。网上流传的要到6万、7万、10万都没有依据。反内卷不是脱离供需无限涨价，一旦国内多晶硅涨幅过大，国外企业有利润，就会扩大生产规模，那国内的优势就会大大降低，反内卷不能搞成更激烈的相互残杀。目前4.0-5.0万已经是市场很难接受的较高价格了，继续上行，期货或许有炒作空间，但是现货很难。即便是后期政策落地，小企业产能退出，看起来是利空，还有上涨空间。问题是目前影响价格的，本来就不是这些企业，退出不退出，对价格影响不大。

11、问：多晶硅期货未来还会继续涨吗？

答：大家对未来行情最为关心，实际上和是不是见顶是一个问题。期货主要是资金博弈，目前为政策情绪主导，供需对盘面价格影响不大。未来主要参考几个指标：1、反内卷政策的持续性，是否能够完全落地。2、资金的关注度，是否有资金持续流入推动行情的发展。3、注册仓单情况，是否有大量仓单出现，如果交割品稀缺，还是存在逼仓风险。

个人更偏向于短期看高位震荡，长期看政策引导。

12、问：作为实战派，能给一些操作建议吗？

答：风浪越大，鱼越贵。多晶硅属于新品种，很多人对该品种认知不足，有信息差和盲区。个人看法是，看不懂就别做，不做就不会亏。能看懂，波动大的时候，优先选择期权买入，偏低就买入看涨，偏高就买入看跌，浅虚就行了。不知道方向的时候，可以双买，但收益可能受影响。也可以套利，目前是强预期弱现实，可以考虑空远月多近月，做基差回归。预期走强，再反过来做反套。11月和12月基差很大，但是实际可能没有这么大的价格差，可以关注。做单边的话，目前做空风险高于做多，做空需要反复摸顶，可以在5万附近摸顶12合约，没有仓单前提下，可以反复低多近月。